香港股神曹仁超接下来如何从广大债基中筛选出来备选产品

香港股神曹仁超接下来如何从广大债基中筛选出来备选产品。债券投资指南

一、什么是债券 债券为一种金融契约,是政府、金融机构、企业等直接面向社会筹措资金时发行的凭证,俗称借条,上面记载着约定利息,到期需还本付息。债券购买者或投资人与发行人之间为一种债务债权关系,债券发行人为债务人,投资人为债权人。
债券投资指南
二、债券的重要性
华尔街有句名言:大人都玩债券,小孩子才玩股票。虽然只是说说而已,但也足够说明债券在资本市场的重要性。
如上图所示是我国的股票和债券市值的对比情况。由于之前我国的金融体制比较特殊,直接融资渠道一直比较匮乏导致债券市场发展的速度并不快,但即使这样,整体债券市场规模也已经反超股票。
那么为什么债券对于金融市场如此重要呢?因为其属于为风险定价的核心品种(很多金融模型理论也由此展开,比较有名的就是CAPM模型)那么它如何定价风险,我们接着聊。
三、债券的特性
(一)债券的定价
债券票面的核心要素包括:票面价值(一般为100元整)和票面利率。我们先假设为票面利率为5%为基准举个例子。
如果市场投资人都理性的话,大家花100元买债券A,要求的利率必须是5%,如果未来有另一个债券B发行,利率只有4%的话,投资者肯定不会买,而会继续买之前利率为5%的债券A,抬升债券A的价格,使其真实收益率(到期收益率)也为4%。
所以从该例来看,债券的价格随利率而动,且呈负相关走势。当然,也可用公式进行表达。
其中Vd代表债券的现值,I代表着票面利率,而Rd代表的则是之前例子中所说的真实收益率。也就是Rd(到期收益率),分母越大,最终的Vd自然就越小。
那么通过上述公式可以得知债券面值是固定的,但票面利率却不一定相同。那么为什么不同债券的票面利率定价会有差异?这就需要引入一个新概念,债券的信用等级。
(二)债券的信用等级
债券分为利率债和信用债,前者对应的为国债,地方政府债和政策性金融债券,而后者对应的则是企业债和公司债等等。不同的发行主体对应着不同的信用等级,同样举个例子。
朋友问你借钱(同样支付利息),一个是富二代家里有矿,另一个家境贫穷且花钱比较大手大脚,如果必须要借钱给他们中任一个,会如何选择?正常情况必须选择前者啊,因为他背后有人,还款能力较强,就算借给前者的利率较低,但为了本金安全也会更加倾向于前者。
上述事件在金融市场中称为违约风险溢价(DRP)。大公司往往由于信用好和抵押多香港股神曹仁超接下来如何从广大债基中筛选出来备选产品,借款方对其更加信任,也愿意为了本金的安全付出一点利率成本,这就导致市场出现不同信用等级的债券,比如AAA,AA+等等,也就形成了信用利差。
一般可以用该指标来判断 宽货币 到 宽信用 的过程。
(三)债券期限结构差异
债券期限结构差异简单来说就是久期的差异。
久期,经济意义为 债券价值对折现率(也可设为即期收益率)的敏感程度 ,也可粗略估计为 债券剩余的到期时间 。
依然沿用债券定价的公式。可以看出,随着n的增加,
无论是什么债券,只要不违约,最终是要以面值赎回的,所以终点是一致的。那么如上图所示,由于上图比较特殊,票面利率8%的时候就已经是平价债券了,不过从6%→8%→10%,图的纵坐标也就是债券的价值是在减少的,如果i=7%,那么这根曲线会介于6%~8%之间。与之前债券公式是匹配的,分母越大,得数越小。
那么,两根曲线的之前的高就是债券价格波动的范围,很容易大家就可以看出越靠近左边的两线高度差要远大于右边的两线高度差,而与之对应的就是左边的到期时间要远大于右边。
所以大家记得一个结论。针对利率的变化,长久期债券敏感高,而短久期债券相对敏感度更低。
四、债券的风险
债券本质上是一款还本付息的金融产品,所以其最大的风险来源于兑付危机,称为信用风险。但如果应用在资本市场上,债券的风险就还需加一条,也就是利率风险。
前者如果采用基金的方式投资债券,单债暴雷对整体的影响可控,这里主要还是针对信用利差层面,用来择时选择信用债和利率债的问题;而后者其实在判断配置债券的比例上更加重要。
2010年之后,债市调整较大的时间为2013年年中和2016年年末(上图红圈),小弟通过回顾这两段历史来给大家介绍下债市风险的来源。
(一)2013年债市情况
首先看2013年,2013年的债券调整一共有四个阶段。
1)第一个阶段是4月17日到5月2日。主要起因为债市监管加强。这个阶段主要面临信用债大幅调整,长端利率债品种总体保持平稳。
2)第二阶段为6月17日到8月20日,第一轮钱荒开始。此前5月9日,央行时隔17个月后首次重启3个月央票,而后在市场资金紧张的时候没有援助反而续作了3个月央票导致资金利率大幅上行。这个期间,长端利率和信用债同时调整。
3)第三阶段为10月9日到11月30日,这个阶段利率债和信用债持续调整,资金紧张,利率债先上,信用债后上,信用上行的幅度大于利率。
4)第四阶段为12月1日至2014年1月,第二波钱荒开始,首先12月1日证监会宣布重启IPO,12月下旬央行暂停逆回购。该阶段,利率债继续调整,但信用利差开始收敛。
(二)2016年债市情况
接下来就是2016年,2016年的记忆还比较清晰,所以我们就简单谈谈。
2016年的货币环境非常极端。如上图所示,货币政策在2014,2015年为了托底经济执行了大幅度宽松政策。这让M1,M2数据膨胀到了几乎可以媲美2019年 四万亿计划 时的程度。
之后就爆发了所谓的 资产荒 ,最终出现了 国海证券萝卜章 事件等金融风险事件。而国家政策在这段时间内其实也已经在慢慢转变方向,信用端方面,11月23日,银监会发布《商业银行表外业务风险管理指引》;12月19日,央行宣布明年一季度表外理财将纳入MPA考核,金融去杠杆正式开始。数量端方面,12月7日连续三天公开市场逆回购回笼资金,以及12月12日连续两天逆回购零投放,导致资金面紧张,利率债大幅调整。
2016年的债灾其实给了小弟一个很好的启示,什么是资产荒?资金都是逐利的,如果市场利率很低,那么这个阶段部分资管产品的收益率需求很可能无法满足客户的需求(这也存在金融机构信息披露和信息对称问题)。那么为了满足客户需求,甚至这个时期市面上存在大量的P2P产品,甚至于提供超过10%收益率的产品,为什么?凭什么?
泛滥的货币让这些产品不可避免的走向了加杠杆的路线,如果单一债券或者次级债不能满足收益需求,那么就加杠杆,加到满足了为止,反正市场钱多,更次的资管产品就直接变成庞氏骗局,这中间的代表就是P2P。但欠债就是要还,有给你加杠杆的爽快,就会有去杠杆的痛苦。
那么回到我们现在,市场上那么多地区都是零利率甚至负利率,那么他们的投资收益需求如何满足?无外乎也就是加杠杆,只不过这一次加杠杆的主体变成了政府,手中有足够的权利让这场游戏尽可能维持的更久一些。那么负利率是不是世界经济的最终归宿,未来会如何演化,每个人心中都有不同的解释,但我们的2016年至少给我们演示了其中可能的一个答案,你在凝望深渊的时候深渊也在凝望着你......
(三)总结
债券的风险理论上分为信用风险和利率风险。作用在整体市场的表现来看,信用风险来源于国家的政策波动,而利率风险则还包括经济增长和通货膨胀等现象,这些在美林时钟理论中都有应用。
通过分析近十年的债市历史,小弟认为如果站在资产配置的角度来看,投资者其实不用过分追求预测经济增长和通货膨胀对债市的影响。这也是为什么在2019年下半年很多宏观大佬都看空债券的时候小弟依然看多的主要原因,因为除非做期货,单纯配置角度来看,根本没必要做的那么精确。
上图是过去十年国债收益率和全A指数的对比图,如图所示,2009年, 四万亿计划 最终推动通胀上升,这个时候债券表现不佳,但股票却有不错发挥,同样的情况发生在2011年初和2017年。这其实和美林时钟理论是匹配的。=
货币如水亦如蜜,如果放水引发通胀,先拿到钱的人先投资,先消费,先享受,后来者除了被动承受物价上涨啥也享受不到,被强行剥夺购买力。而这中间受益者就是企业,企业生产成本要素低,人工低,继续扩大再生产,作为最强上市公司集合体的股市会享受到这一段欢乐时光,所以如果是大类资产配置的话,这一期间内债券的潜在损失会被股票连本带利补回来。
债券是对宏观反应最敏感的资产,而通过复盘债市回撤最大的两年来看,政策周期领先于经济周期的现象依然显著,依然认为如何理解长期看供给,短期看需求,需求看政策是固收类投资的必修课。
五、债券与权益市场联动
股神巴菲特曾经说过,股票就是披着股票外衣的债券,包括其近期股东会评论股市均会强调的 如果说利率保持如此低位,那么目前美股估值是合理的 。还有种种信息均表情股票和债券是存在关联的,债券所对应的利率表现是所有金融资产的锚。
(一)股债收益比
这个是最简单的债券运用,将股票视为超长久期债券,那么其PE的倒数则可视为股权收益率,我们可用该收益率与债券进行比较,以股权收益率/债券收益率得到股票溢价率,小弟也将其视为股债性价比。
通过这个指标可以帮助投资者从左侧布局股市。从上图可知,基本上股市的高点和低点均与该指标呈反比,只要你不相信股市低点出现的鬼故事,单纯的依赖性价比进行布局,虽然过程中会有痛苦,但最终结局都不会太差。
(二)信用等级利差
信用等级利差的概念前面已经有所提及,本质上就是不香港股神曹仁超接下来如何从广大债基中筛选出来备选产品同的信用主体借债的成本不同。如果应用在投资市场,就是不同的信用主体提供的回报不同,国债对应的收益率低,次级债对应的收益率高,那么通过这个指标我们就可以看出当前市场对于风险的态度。
不过值得注意的是,我国金融市场间的开放程度并不高,各个资产间的投资者组成也不尽相同,导致该指标实际应用效果并不如美国那么强,现阶段该指标只能作为参考,而不能完全依赖,或者说可以用来解释行情,但想用来预测行情还需结合其他指标使用。
从上图可知,信用等级利差(3年期中短期票据利率-3年期国开债收益率)与十年期国债收益率的趋势并不完全同比,反应到政策层面就是 宽货币 到 宽信用 的传导过程。通过历史数据的回测,除了2013年时间段,股市在风险偏好高之后并没有出现明显调整,其他时间段该指标可以启到一定的预测作用。
这张图用来衡量市场风格转换。相对强弱指标=沪深300/中证500,向上说明大盘股强于小盘股。
从逻辑上来说,信用等级利差越大,说明市场情绪偏谨慎,会更加倾向于经营更加稳定的大公司,反之则更倾向于投资弹性更大的小盘股。从历史上来,出现明显异常的年份是2016年末至2017年,这中间也可能存在经历了一轮牛市后小盘股与蓝筹股估值差异过于明显等因素存在。其余时间该指标也是有效的,包括从去年2019年4月开始的小盘股行情。
综合来看,看债做股,主要通过资产间的性价比关系进行调结构的过程。但由于中国各个金融市场相对分割独立,所以该指标可以参考,但不能依赖。
六、债基筛选思路
债券的投资门槛较高,且普通人很难通过公开信息去判断企业的质地,如果暴雷,债券对投资的损失即100%,所以小弟建议普通人更多通过债券基金的方式进行资产配置。
小弟理解债基分为三类:一级债基,二级债基和债券指数。
一级债基是纯债基金,除了投资债券外,也可以参与一些打新股操作;二级债基则更加灵活,基金经理可以根据自己的判断适当参与二级市场股票买卖,同样也可参与打新投资;债券指数的话更纯粹,投资者可以自由的选择长债指数和短债指数,波动相较于其他两类更大,作为组合对冲的话指数债基是更加合适的品种。
接下来如何从广大债基中筛选出来备选产品,对此小弟最看重的就是回撤,主要原因有两点。
1、因为债基基本都是满仓操作,收益差异在于利率债、信用债之间的选择和杠杆,所以收益上只要通过历史收益率去判断不会出现特别明显的差距。
2、债券是宏观高敏感资产。那么债基经理对于政策和经济周期的理解,这对于债券投资基本是最核心的因素,不然就算之前通过加杠杆买信用债赚取多少收益都会在一次去杠杆中灰飞烟灭。
所以综合来看,小弟认为最直接的三项观香港股神曹仁超接下来如何从广大债基中筛选出来备选产品察指标即是2013年最大回撤,2016年最大回撤和2018年的收益情况。前两者对应的是风险控制,后者的年份比较特殊,无风险利率和信用利差其实出现过明显的剪刀差,比较考验经理的择时水平。大家可以顺着这个思路看看自己手中的债基。
最后小弟将自己的债基池分享出来供大家参考:
主动型混合债基:易方达稳健收益债券A(110007),东方红汇阳债券(002701),这两只债券都配置了少许股票,整体波动性要更高。
主动型纯债基金:银河领先债券(519669),银华信用季季红(000286),鹏华产业债债券A(217022),最后这个债基已经限购,最近其管理人祝松旗下的鹏华丰诚债券A正在募集,由于基金大多采用复制策略,如果看好继续看好鹏华祝松,也可考虑最近这支新基金。
被动长久期债基:南方中债10年期国债C(160124),广发中债7-10年国开债指数A(003376)。
被动短久期债基:广发中债1-3年国开债A(006484),大成景安短融债券E(002086)。
(责任编辑:一巷财经网)

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